白酒股罕见性的持续涨停，让市场对行业政策端+基本盘保持着积极务实的情绪。有研报指出，白酒作为早周期品种，且底部左侧业绩稳定性仍强，在顺周期政策加码背景下，估值有望率先迎来修复。

近日，白酒股呈现普涨态势。其中，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、水井坊、舍得酒业、迎驾贡酒、金种子酒、酒鬼酒等白酒股连续两日涨停。贵州茅台市值重回2万亿元，泸州老窖市值站上2000亿元台阶。

华观食饮发布研报表示，当前白酒板块PE-TTM仅为18倍，近三年估值分位数2%。基本面角度看，今年二季度以来需求转淡较为显著，中秋渠道反馈亦以平稳过渡为主，但在淡季酒企重心转向维系行业价格体系下，当前各价格带龙头在渠道流转、价格体系上相对平稳，头部企业韧性无需过度担忧。

本月，市场对飞天茅台批价的波动议论颇多，由此导致市场对旺季流动性产生观望情绪。有名酒大商透露，在部分重点批发市场，本轮中秋旺季中名酒需求量平均下滑30%。不少白酒厂家也因第三季度收款感觉略有乏力，近期对经销商的打款督促力度空前。其中，有酱酒企业在中秋节后沟通，希望山西、湖北地区经销商打6个月款项，对于大吨位的山东、河南地区经销商希望一次性打3个月款项。另有浓香头部酒企已基本完成打款，经销商库存不大。已启动每年固定动作——与经销商讨论补贴具体费用，预计今年在两个点左右，来为来年开门红做准备。

目前市场进入从厂家到渠道的压力水位调节关键期，已为行业普遍感知。东吴食饮在今日研报中直言，预计2024年中秋国庆、2025年春节将是白酒动销集中承压的2个旺季（预判春节送礼刚需好于中秋）。在此期间白酒盈利预期将面临两重压力测试。一是白酒消费自二季度以来环比走弱，今年中秋及明年春节作为后续检验白酒消费强度的2个旺季，动销下滑幅度存在不确定性。二是今年年底到明年春节或是渠道主动抛货去库、加快现金收回的集中节点，将考验酒企渠道调控能力。       

不过，其也提醒，经过本轮中秋国庆到明年春节的需求压力测试，行业悲观盈利预期消化充分。且预计2025年多数酒企业绩目标将维持务实盘整基调，经过春节旺季消化，白酒库存担忧有望逐步缓解。

另有名酒大商透露，近期多个浓香酒企开始“探口风”，表态厂家已做好减量的心理准备。

华观食饮在研报中提到了白酒降速调整时的趋势判断。其认为，今年Q2板块淡季以价换量积极调整降速，实际基本面兑现优于情绪面悲观预期，结构上呈现纺锤形增长，分板块高端白酒＞二三线酒企>区域龙头白酒>次高端白酒。所以，当前环境中，白酒板块降速调整后，有着明晰稳健成长趋势和股息红利具备相对优势，在整体经济预期好转下估值中枢存在修复空间。

（综合自东吴食饮、华观食饮、富途牛牛）

编辑/林辰